【三季度】拼多多的拐点到了

    拼多多的拐点到了

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拼多多的拐点到了最近好多人问我“现在能不能抄底拼多多”，估值本来是一门艺术，这个其实很难说得清楚，不过我之前有个理论，那就是财报爆雷的公司，下一份财报前最好别持有，这个准确率超过80%以上。

多头认为拼多多新用户大幅增长，第三季度，拼多多年活跃买家数达5.363亿，同比净增1.508亿，较上一季度的4.832亿净增5310万，创上市以来最大单季增长。

空头则认为百亿补贴是一把双刃剑，拼多多q3在市场营销上花费了69亿元，而收入仅有75亿元，亏损扩大至23亿元，季度获客成本为108.63元，高于上季度的80元，为拼多多历史上处第三高位置。

这些观点其实都没问题，从不同角度看拼多多，那看到的问题肯定不一样，多头是看到了增长，空头则更加关注变现，双方由此产生了极大的判断误差，这也是拼多多财报当天暴跌22%之后，接下来两个交易日会出现反弹的重要原因。

我从一份国际投资银行的研报中，获取了拼多多2018q1-2018q4时间段内的单季度gmv：661.88亿元、824.68亿元、1182.94亿元、2046.5亿元。

结合这个数据算下来：2019年q1~2019年q3的单季度gmv分别是：1519.88亿元、2341.68亿元、2493.95亿元，其实gmv的增长基本已到了一个瓶颈期，这样q4就会出现四大担忧：(注：二季度拼多多gmv环比爆发式增长，一方面是因为补贴iphone，另外一方面是因为一季度增长不及预期)1、gmv同比增速首次跌破100%以内拼多多在q3的gmv为8402亿元，同比增加144%。

总收入75.1亿元，在线营销收入和交易服务收入分别贡献了67.1亿元和8亿元。

三季度gmv在去年基数较小情况下的实际同比增速是108%，四季度拼多多的gmv按预测将为3616.23亿元，同比增长76.7%。

2、百亿补贴持续会造成进一步亏损拼多多的经营亏损，在q3创下了27.9亿元的历史记录。

在此之前，拼多多最大的经营亏损出现在2018年q4，为26.4亿元。

另外在净亏损额度上，拼多多在q3达23.4亿元。

3、新增用户的质量在不断下滑拼多多三季度增加了6360万活跃用户，但gmv只增加了150亿元，这就是q4需要观察一件事，那就是新增的那些用户到底有没有价值，他们用户到底只是过来薅羊毛的垃圾用户，还是真正有消费潜力的下沉市场用户。

本季度，活跃买家人均消费为1566.7元，环比增速仅为6.76%，不仅远低于今年前两个季度的11.6%和16.7%，还创下拼多多有史以来新低。

在当前过于依靠营销营收的结构下，拼多多的货币化水平已经触顶，即年度营收在gmv的占比，本季度并没有出现明显变化，相对上季度仅微增至0.1%。

阿里巴巴有7.85亿活跃用户，京东有3.344亿活跃用户，拼多多有5.363亿活跃用户。

计算三家平台活跃用户消费额，拼多多三季度为1566.7元;阿里以一季度的水平计算，为8757元;京东以去年四季度的水平计算，为5493元。

拼多多联合创始人达达曾透露，目前拼多多一二线城市用户占比接近一半，接近一半那就是还没到一半的意思，那么我们算下沉市场占比是55%，拼多多的下沉市场城市用户差不多就是2.95亿。

淘宝天猫总裁蒋凡在2019年阿里巴巴全球投资人大会上曾公布，下沉市场人群中在淘系中的覆盖率已经超过40%，算下来阿里的下沉市场用户至少是3.14亿。

58同城之前还发布了一份《2019下沉市场用户调研报告》，报告显示下沉市场有63.4%的用户偏爱线上购物，也就是说虽然下沉市场有6亿用户，但实际上只有3.8亿的电商人群，剩下的都是一些完全不懂电商，甚至连微信都不会使用的老人，还有一些尚未进入消费群体的孩子。

这个数字加上阿里在下沉市场的用户数，差不多是3.64亿，基本等于整个下沉市场所有的电商人群。

英国《经济学人》智库之前的报告显示，中国私人消费以年均5.5%的速度增长，下沉市场人均消费增速是8.6%，这么算下来2019年的全国人均可支配收入为15734元，2019年下沉市场可支配收入为8427元。

3.8亿的下沉市场电商人群，阿里是3.14亿，阿里的人均消费是8757元，按照上面全国和下沉市场的比值来算，阿里下沉市场的人均年度消费是4534元。

阿里和拼多多重叠的人群是2.45亿，两大平台的下沉市场年度人均消费加起来是5958元(按整数计算为6000元)，下沉市场一年的人均可支配收入8427元不可能全部用在电商上，算上京东的一部分占比，这个数字基本已经接近饱和，这部分人其实没什么可挖掘的增长空间了。

再看剩下的1.35亿人，其中有5000万是拼多多的独享用户，这部分人现在还有4576元的年度消费潜力可挖掘。

京东下沉市场用户刚开始发力，京东有3.344亿活跃用户，假设2000万是下沉市场用户，京东现在有3.144亿的一二线城市用户，阿里现在有4.71亿的一二线城市用户，京东和阿里充分竞争了这么多年，京东的用户可以看成是阿里用户的一个子集。

接下来再算一笔账，2019年的全国人均可支配收入为15734元，拼多多在一二线城市用户是2.737亿，这部分用户大概率是京东用户的一个子集。

拼多多现在一二线城市的用户增量，差不多还剩下(3.344亿-2.737亿=0.607亿)，按照这个数据计算，如果接下来没办法提高客单价，拼多多的gmv增长潜力其实差不多都可以算出来了，0.607亿1535元+0.9亿1424元=2213亿元。

我之前还算过一个对四季度gmv的预测数据，二季度拼多多gmv爆发式增长，主要是因为补贴iphone，四季度双十一期间同样也会补贴，但双十一是阿里的主场，可能环比增速到不了二季度的54%，我们假设可以环比增长40%~45%，那么算下来，拼多多四季度的gmv将为3491.53亿元~3616.23亿元，同比增长70.6%~76.7%。

对于一家高增长的公司来说，这无疑是非常致命的一个问题，下沉市场的消费增长潜力基本没了，现在唯一能做的就是提高一二线城市的平均消费额，毕竟除掉阿里的8757元，对拼多多来说其实还有接近7000元的空间，但有5000多现在被京东给占着。

打赢的话，如果拼多多可以把京东的市场份额全部吃掉，拼多多的gmv将可以增加1.92万亿，当然这是不可能的事情，但吃掉三分之一也有6400亿的增量，相比现在的规模接近翻倍，相当于再造一个拼多多，市值奔向千亿美元。